成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就(jiù)能(néng)赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其(qí)招股书数据格外吸睛：2024 年收入达(dá)100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行(tóngháng)，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走(yóuzǒu)的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火(bùhuǒ)；一个靠数量取胜，什么(shénme)火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门(rèmén)IP产品(chǎnpǐn)贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场(shìchǎng)，却也暗藏(àncáng)风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是(shì)一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分(jǐfēn)钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片(kǎpiàn)还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级(děngjí)。 更关键的是，这种卡(kǎ)包就像是无底洞(wúdǐdòng)——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买(mǎi)也买不全。 在销售模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等(děng)渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营(zhíyíng)渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集(qíjí)换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达(dá)44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及(jí)2024年分别(fēnbié)推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从(cóng)中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力(jìngzhēnglì)不止(bùzhǐ)于“多产”，更在于(zàiyú)对IP生态的深度运营(yùnyíng)能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒(bìlěi)：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何(wèihé)卡游执着于上市？深层原因或许来自两个(liǎnggè)方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体(qúntǐ)是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为(xiāofèixíngwéi)，实际效果却不佳。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交(shèjiāo)媒体上(shàng)，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈(māmā)扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉(tóusù)平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款(tuìkuǎn)等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情之作(zhīzuò)！ 看(kàn)完秒变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波